Abstract
摘要 本研究以台灣上市公司為研究對象，研究期間為民國 70-90 年，共21年，我們將以樣本自初次公開發行後開始為研究範圍，探討哪些財務決策對於資本結構有所影響，以文獻加以佐證，提出可能之原因，並檢視資料是否符合市場擇時理論所提出關於市價帳面值比與舉債比例成反向關係之來源，以檢驗台灣股票市場之上市公司是否存在市場擇時之現象或策略的運用，實證結果如下：關於影響舉債比例變數的探討： 電子股公司與非電子股公司在舉債比例與財務特性上的確有顯著不同。市價帳面值比與舉債比例在非電子股的迴歸式中成負相關，但此一關係在電子股的迴歸式中則不顯著。不論電子類股或非電子類股，除了初次公開發行三年外，固定資產佔總資產比例與舉債比例的關係並不顯著。在獲利能力方面，不論就電子類股公司或非電子公司來看，實證結果皆與美國的實證分析結果相符合，即獲利能力與舉債比例皆成反向關係，符合融資順位理論，且電子股顯著程度高於非電子股。公司規模在非電子股或電子股中與舉債比例皆有顯著正相關。由這些財務變數與舉債比例關係的實證結果似乎可以解釋非電子股公司在舉債比例上高於電子股公司的部分原因。關於市場擇時的探討： 並沒有足夠證據顯示市價帳面值比與舉債比例在非電子股的迴歸式中成負相關完全來自市場擇時，因為在本研究中，此負向關係大部分源自於低市價帳面值比公司，Fama and French (1992)認為這是關係有可能因為陷入財務困難公司的股票會因多考慮了困難風險而被以較高折現率折現。此與本研究之結果相符合：市價帳面值比與舉債比例在具有低市價帳面值比的非電子股的迴歸式中成負相關，但此一關係在具有高市價帳面值比電子股的迴歸式中則不顯著。 Rajan與Zingales(1995)指出市場擇時的公司會有短暫的低舉債比例，本文實證結果：電子股公司在初次公開發行後，舉債比例有明顯下降趨勢；非電子股公司在初次公開發行後，舉債比例有些微下降，但在之後的十年，則似乎又上升到接近當初的水準，似乎與文獻相符合。但研究期間電子股公司淨權益變動佔資產比例皆高於非電子股，而市場擇時理論指出市價帳面值比與舉債比例成負相關來自發行很多股票的公司，這似乎與市場擇時理論不一致。而市價對帳面值比與舉債比例變化量不具有顯著關係的結果似乎不能說明市價帳面值比與舉債比例的負向相關是來自於市場擇時。淨權益發行與市價對帳面值比似乎沒有顯著相關性，也並不如市場擇時所言市價對帳面值透過淨權益發行而影響舉債比例變化。 整體而言，由本文研究結果，採用Baker and Wurgler (2002)的作法似乎不能證明台灣股市上市公司中，市價帳面值比與舉債比例的負向相關是來自於市場擇時。