Abstract
論文摘要 國內、外關於企業評價理論在IPO 上的應用，大多只針對現金流量法進行實證研究，少有探討市場乘數法在IPO 評價上的實證結果，但在實務界，通常皆採用市場乘數法，本研究的目的在檢驗市場乘數法作為評價IPO 之適用性，進而探討證管會之承銷價參考公式之合理性。 本研究有兩個方向：一、將新上市公司依上市年度分為淡季及旺季，依據Kim & Ritter (1999)之方法，針對各種評估IPO時最常用的乘數如本益比(P/E ratio)、市價帳面價值比(M/B ratio)以及市價銷貨收入比(P/S ratio)等，再加入其他乘數，作OLS迴歸分析，以檢定市場乘數法在評價IPO時的預測能力。二、利用Chang (1999)所提出的研究方法，使用最小凸性投入需求之集合(minimum convex input requirement set)去建構一準凹性生產邊界(quasi concave production frontier)，藉以得出承銷價的效率值，並檢驗那些因素會影響承銷價訂定的效率。 實證結果：一、在市場乘數法方面，以P/E、M/B及P/S利用市場乘數法以同產業公司估計IPO公司時，其預測效果差，分析其原因可歸納如下：(一)、目前證管會承銷公式係運用歷史性財務資訊，但IPO公司大都為較年輕或發展潛力大的公司具有極大的成長可能性，歷史性資訊無法反映出公司未來的績效。(二)、只運用三種比率可能忽略了其他重要的相關資訊。(三)、選擇用於比較的同產業公司可能不適當。二、在效率值方面，樣本公司的效率值中位數為0.8434，存在承銷價低估約15%的現象。而以銷貨收入、股權帳面價值、內部人持股比例、公司成立年數、及承銷價對效率值進行各種檢定後發現：銷貨收入、股權帳面價值、內部人持股比例及公司成立年數與承銷價訂定效率呈反向關係；而承銷價與承銷價訂定效率呈正向關係。綜合以上結果可以發現，以市場承數法作為主要理論根據的證管會承銷價參考公式，在預測承銷價時預測效果不佳。