Abstract
在基本模型假設下，Lucas(1978)和Breeden (1979)導出了在不確定的環 境下，消費和財務性資產價格的一般均衡關係。模型中所有活動者擁有共 同的資訊集合，且可以進入一個完全的不確定請求權 ( contingent claims)市場進行投資，而每個消費者的偏好形態完全相同，以及擁有相 等的由外生變異決定的生產技術。因此，消費和投資行為是密不可分的。 而根據效用函數凹凸程度的不同，可以分為風險中立(riskneutral)、風 險規避 ( risk averision)及風險愛好(risk love)。平均說來消費者表 現出規避風險的態度，反應在投資市場上則風險度較低的資產導致消費者 蒙受損失的機會較小，所以要求的平均報酬率也較低；而風險度越大的資 產因為遭遇重大損失的可能性高，所以在正常報酬率外，他還會要求額外 的風險貼水(riskpremium)。而風險貼水的大小要由效用函數中規避風險 的程度大小決定。Arrow (1971)提出一個相對風險規避指標(relative riisk aversion index)，用來描述消費者規避風險的行為，並進一步證 明：如果消費增加到無限多時而效用函數仍然是有界的，則此項指標不能 收斂到一個小於一的極限；同樣的當消費趨近於零時而效用函數仍然有下 界，則此項指標不能收斂到一個大於一的極限。因此大略的說，相對風險 規避指標應該在一的附近振動。為了簡化起見，可以假設相對風險規避指 標是個近於一的常數(constant relative risk aversion, 簡稱 CRRA)。 本篇論文的工作便是利用臺灣的相關經濟統計季資料研究代表性活動者模 型中消費與資產價格的關係，並探討將消費習慣延續性及耐久性因素引入 效用函數後對估計相對風險規避係數的影響，並評估各個模型的表現。利 用一般化動差方法及代表性活動者模型研究臺灣資料中消費與資產價格的 關係並檢定消費者效用函數的假設：第一是可作時間分割的偏好，第二是 消費具有耐久性的不可作時間分割偏好，第三是消費有習慣延續性的不可 作時間分割的偏好。結果發現，對於偏好形態是否能作時間分割不能有確 定的結論，對於當期消費的邊際效用受前一季消費影響的效用函數則消費 表現出耐久性，對於當期消費的邊際效用受前四季消費影響的效用函數則 消費表現出習慣延續性。