Abstract
本研究將股價分解成幾種成員，利用Lee (1998) 所提出的研究方法，採用對數線性結構化向量自我迴歸模型(log-linear structural VAR)，認定並衡量股價的各種變動，包括由盈餘與股利所引起的永久性變動和暫時性變動、折現因子的變動、非基本面因素的變動，在折現因子方面，以利率和超額報酬率兩種衡量方式來探討。研究對象為民國75年第一季到民國86年第四季，台灣股票市場上市公司的季資料，我們考慮兩種模型，模型一是將折現因子視為固定不變的常數，變數包括盈餘、股利與股價，模型二則放寬折現因子固定不變的條件，變數包括盈餘、股利、股價與隨時間改變的折現因子，由於有兩種不同的折現因子，因此模型二其實分成了兩個模型。研究結果發現非基本面成員確實在股價變動中佔了相當的比例，在折現率方面，雖然利率對股價變動沒有多少解釋能力，但是超額報酬率的確較能解釋一些股價的變動，由於非基本面成員與折現率兩者合起來，佔了股價變動將近一半的比例，因此我們可以拒絕股價簡單現值關係的假說，同時也可知道，股價的平均反轉現象，可由非基本面成員與折現因子來解釋。另外，股價的永久性成員在各模型中一直都是佔大多數，而暫時性成員的比例則一直都不太高，由於永久性成員代表著隨機漫步模式，而這也剛好證明了股價的行為模式，並不完全是隨機漫步型態。由本研究的結果也支持台灣股市的股價具有泡沫現象。