Abstract
台灣證券市場自民國 76 年開始蓬勃發展, 歷經大起大落。股價指數在民 國 79 年 2 月達到的歷年最高點 12,682 點及最大成交值後, 便急速下 跌, 在民國 79 年 10月跌到 2560.47點, 跌幅高達80％, 後則緩步趨 堅, 至民國 82 年 5 月, 指數約在 4700點 左右。在這段影響期間, 台 灣證券市場充滿投機氣息、證管會管理績效不彰, 市場違法交易層出不 窮, 台灣的新股發行市場, 也因此充滿投機氣氛, 許多未上市公司都希望 加入證券市場, 藉以獲取利益。而上市初期幾乎必定存在的新股 "蜜月 期", 即上市初期的超額報酬率, 也成為新上市公司獲利的主要來源。在 新上市股票方面, 國內外相關文獻, 大多顯示有異常報酬率存在 (Ibbotson (1975), Logue (1973), Jog a nd Riding (1987), 柯百鈴 (民78), 陳秀亮 (民76) 等 )。國外文獻認為原因是由於新上市股票發 行價格訂定偏低所致。而國內研究方面,在民國 78 年以前的文獻, 皆將 國內 IPO 市場存在異常報酬率現象歸因於新上市股票價格低估。民國 80 年林博泰之研究則認為民國 78 年至 79 年期間, 期初超額報酬的原 因除了股價低估外, 外界投資者因有過度樂觀預期而致期初股價反應過度 。民國81年張春雄, 陳隆麒, 夏侯欣榮三位先生更認為, 近年來台灣IPO 市場並未有低估現象, 反而有高估情形, 外界投資者存在過度樂觀預期才 是造成台灣IPO 市場有期初異常報酬和高估現象的原因。民國 82 年 1 月21 日的中時晚報更表列自民國 80 年1 月至民國 82 年 1 月, 共有 24種新上市股票跌破承銷價。可見近年來 IPO 價的確在過度高估的情形 。本研究的目的便是在以理論模型來說明, 衹要外界投資者存在過度樂觀 預期, IPO 市場上便會存在集中均衡且均衡時 IPO股價相對於市場平均實 值是高估, 而在某些條件下, 將會形成 Lemon market, 市場上衹有最低 實值股票。至於為何有過度樂觀預期, 我們認為是投資人認定新上市股票 在初期時, 必有一段由公司派, 大戶炒作, 使股價超過承銷價的蜜月期, 因此只要中籤購買者即可獲利。