Abstract
本文主要引用Jagannathan和Wang (1996)所提出之「貼水-勞動模型」，針對民國75年7月至86年12月共138個月所組成之橫斷面資料與分成多頭（第一時期75年7月至79年2月、第二時期82年10月至86年12月）、空頭（第三時期79年3月至82年9月）時期所組成之橫斷面資料，進行變數估計結果分析與迴歸分析，探討指數風險 、貼水-風險 、人力風險 與公司規模LN(ME)對投資組合的報酬率R 的影響。其實證結果可歸納出下列的結論：1. 在國內以股價大盤指數作為市場投資組合的替代品時，全期與第二時期指數風險具有解釋能力，第一及第三時期則無，國外全期則無。其係數符號國內為正向，表示指數風險具有正向貼水，國外為負向。2. 當考慮景氣循環會影響市場風險貼水時，由景氣循環因素所推導出來的貼水-風險，其係數符號為正向時表示與景氣循環同向變動越大的公司，在景氣繁榮時有較高的月報酬率，負向時表示與景氣循環同向變動越大的公司，在景氣繁榮時有較低的月報酬率，在全期、第一及第二時期係數符號為正向，第三時期為負向。3. 當考慮人力資本於市場投資組合內時，較僅考慮大盤指數替代市場投資組合有較佳的解釋能力，國外人力風險係數符號與國內相左，國內為負向，國外為正向，表示在國內僅考慮指數風險時，會高估股票所面臨的市場風險，在國外則低估。4. 公司規模雖然在全期中具有解釋平均月報酬率的能力，但在多、空時期分類上僅在第一時期具有較佳解釋能力，而在第二及第三時期則不顯著。公司規模係數符號皆為負，說明公司規模越大，則投資組合之月報酬率也越低。