Abstract
本文對傳統的資產定價模型提出質疑，由訊息的角度出發，重新思考股票價格的決定因素。傳統的資產定價模式並無法詮釋股價上下震盪甚至暴漲暴跌的真實現象。因此本研究假設股價之波動是由訊息成份因子與投資人心理因素所造成，訊息成分因子即投資人接收隨時更新並進入市場的新訊息，進而改變或重新擬定投資決策；而心理因素指的是與訊息無關連性的因素之集合，可分為個人心理因素與族群心理因素，個人心理因素關係著個人操作習性，對股價波動的影響較小；但族群一窩蜂的傳染式行為對個股股價乃至於大盤指數的影響就相當可觀了。最後，本研究並針對多空時期訊息結構的反應作實證分析與探討。本研究以民國八十六年四月一日至民國八十七年八月三十一日為研究期間，以台灣證券市場電子類股十六家上市公司為研究對象，採取個股報酬率相對於大盤報酬率的超額報酬率方式，並將個股訊息加以區分為五大類：營運出貨、接單狀況、財務預測、營收獲利、其他類訊息，來探討個別公司訊息對股價超額報酬之解釋能力與影響，訊息來源為上市公司之公開資料。最後，將各類別訊息放入不同漲跌區段的市場走勢下分析，即探討訊息效果是否會隨著股市景氣之好壞而對股價產生不同之影響。實證結果顯示：個別公司訊息確實對該公司股票之超額報酬具有資訊內涵，訊息的性質符合原先之假設，即好訊息對超額報酬的影響為正向效果，反之，壞訊息則有負向效果。更重要的發現是訊息性質與股市景氣之榮枯存在有順循環(pro-cyclical)效果，即所謂的加強效果，當市場為多頭時，好訊息會助漲，而壞訊息的效果則不易顯現，反之亦然。另外，各類訊息之壞訊息的邊際強度皆大於好訊息的邊際強度，在好訊息中，其他類訊息的影響力最大；在壞訊息中，營收獲利類的影響力最顯著。